《全球大放水》之黃金篇

　　5月份國內CPI指數同比漲1.3%，溫和回升;美國5月份CPI數據將于美國時間6月10日發布，但或許承載著巨大壓力。北歐聯合銀行(Nordea)認為，通脹數據可能嚇壞市場。美國CPI必會影響到黃金走勢，美國的一舉一動影響著全世界，貨幣超發帶來了通貨膨脹，全球經濟一體化背景下，“貨幣之王”黃金是否還具備足夠吸引力?

　　近日，黃金價格整體波動明顯。作為大宗商品貴金屬領域最重要的品種之一， 去年8月7日，黃金價格創歷史新高，接近2100美元/盎司，最新金價仍處1900美元/盎司高位，過去的一年是黃金期貨最為輝煌的一年，是否存在看不見的“手”在操控金價。大數據研究發現，聯邦基金利率、貨幣政策等對黃金價格必然會造成影響，黃金股的走勢將如何演繹?

　　黃金的“疫情窗口”：跑贏多數資產

　　世界黃金協會數據(官方黃金儲備)，截至今年4月，美國黃金儲存量位居世界首位，超過8000噸，遠超第二名德國的3346噸，中國大陸排第六位。

　　新冠疫情成為了全球大變革的催化劑，經濟、資本市場都迎來了劇烈的波動。作為大宗商品領域重要的投資品種，黃金價格疲軟多時后迎來一波上漲。

　　注：黃金首飾與黃金在市場是兩個概念，黃金飾品不是投資品，不夠保值，不是標準品，也不跨店回收或者不予回收;相反，黃金是。

　　從國際黃金期貨市場來看，紐約商品交易所黃金期貨(COMEX黃金連續，以下簡稱“黃金價格”)2020年漲幅接近25%，今年以來微漲，兩者均跑輸同期白銀期貨，但黃金期貨2020年跑贏全球80%以上的全球重要指數。2020年初至最新收盤日，黃金期貨漲24%以上，超過同期60%以上的全球重要指數。

　　金價：政策受益者

　　黃金價格起起伏伏，2011年7月黃金價格創歷史新高(與過往相比)，2013年4月至2015年年中，國際金價大幅下跌后黃金走勢一直處于疲軟狀態。上述圖表對比中發現，2020年黃金價格迎來罕見大幅上漲，而2021年表現一般，原因有哪些?

　　1、量化寬松政策推高金價

　　新冠疫情爆發后，全球紛紛采取超常規量化寬松貨幣政策(QE)，各國央行大放水。最近50周美國放水超5.9萬億美元，折合人民幣24萬億，超過了過去的總和。推高通貨膨脹預期，黃金價格順勢上漲。

　　數據寶對比中國、美國的M2(廣義貨幣供應量)與黃金價格，通過近20年的數據發現M2與黃金價格有著強正相關性，其中美國M2與黃金價格相關性接近0.95，中國M2與黃金相關性接近0.9。

　　如此高的相關性，可以說黃金價格與M2是同步上漲的。M2越大，金價越高，這一點在2008年金融危機以及2020年新冠疫情期間表現得淋漓盡致。2020年美國大幅放水，年末M2達到19.28萬億美元，黃金價格達到1901.6美元/盎司，超過了2020年以前任何時期的價格。再往回看，上輪全球金融危機，2007年9月至次年7月，美國M2呈連續上漲狀態，黃金價格從750美元/盎司上升至900美元/盎司以上，較歷史價格高出不少。

　　另外，將黃金價格與美國股指(取道瓊斯工業平均指數)對比發現，兩者之間相關性達到0.89，相關性極強，表明股指上漲時，黃金價格也會上漲。

　　2、低利率助漲黃金

　　新冠疫情爆發以來，美聯儲不斷下調聯邦基金利率，由2019年末的1.55%降至當前的0.05%，幾乎接近0利率。

　　研究發現，美國聯邦基金利率與黃金價格相關性達到-0.63，負相關性較強，也就是說聯邦基金利率越低，黃金價格越上漲。不過這一相關性明顯要低于M2與黃金價格的相關性，用通俗的話來描述就是：大量投放貨幣對黃金價格的影響更勝一籌。

　　3、黃金ETF需求增加

　　世界黃金協會2019年的數據，中國黃金產量占全球總產量超11%，位居全球首位。國內上市公司紫金礦業在黃金儲量方面已進入全球金礦企業前五，據其2019年報數據，其黃金資源儲量已達到2130噸。俄羅斯、澳大利亞2019年黃金產量黃金產量占全球總量均在10%左右，美國黃金產量占比為6%左右。

　　新冠疫情爆發后，黃金開采生產成本大幅增加，多國出臺了嚴格的停工停產措施。印度、中國等國黃金需求量驟減，但黃金作為硬通貨，各國央行并未停止購買的步伐。數據寶根據世界黃金協會黃金的供應和需求分析發現，2020年黃金需求量及總供應量均有下滑，2020年黃金產量僅有3388.7噸，為過去5年最低水平，總供應量為過去3年最低水平。2021年一季度黃金產量略高于需求量，但黃金總供應量與2020年一季度相比，下降4.4%。

　　伴隨著黃金價格上漲，投資性黃金ETF的需求增加。最新數據顯示，黃金ETF整體保持穩定上升趨勢，即便是新冠疫情爆發初期，黃金ETF在2020年一季度總持倉也超過了3000噸，同比、環比均為凈流入狀態。2020年三季度，黃金ETF總持倉創新高，超過3800噸;今年5月21日黃金ETF持倉超過3600噸，較一季度末增加近1%。北美2020年下半年黃金ETF持倉超過2000噸，亞洲自2020年第三季度以來，黃金ETF持倉均超過100噸。

　　價格上漲抑制黃金需求

　　人均持有黃金量來看，瑞士超過100g，意大利及德國超過40g。中國大陸不超過1.5g;最大的黃金消費國，印度人均黃金持有量不到1g。

　　金價上漲，間接抑制黃金消費。以黃金消費大國中國、印度的黃金消費需求數據來看，2020年中國黃金消費需求612.86噸，同比下降28%，印度2020年同比下降35%。2021年第一季度，隨著疫情的控制以及經濟的復蘇，中國黃金消費逐步回暖，黃金消費需求創階段性季度新高;印度深陷疫情泥潭，黃金消費需求處于相對低位。

　　貨幣之王或迎“黃金時代”

　　2021年已過去近半，黃金價格未來會朝著怎樣的方向走，沒有人能準確判斷。無論是宏觀經濟，還是貨幣政策變動，黃金價格都會受到直接或間接的影響。寬松貨幣政策、股市上漲、下調利率均利好黃金，黃金價格的漲跌還受供需關系影響。除此以外，美國及黃金消費大國印度疫情形勢非常嚴峻，這些都加大了不確定性。

　　值得一提的是，全球重要指數的最新估值大多數超過了30倍，納斯達克指數最新估值超過了45倍，相比之下黃金的價格波動率更為穩定。

　　隨著美國就業數據的回暖，美國未來經濟會迎來一定復蘇，短期內呈“V”型反轉，中長期仍然存在較大不確定性。國信證券表示，新冠疫情對美國的影響是深遠的，高失業率才是美國目前所面臨最大的風險，美國短期內并不具備退出貨幣寬松的條件，預計隨著拜登政府1.9萬億美金的財政刺激逐步落地，基建計劃逐步推出，通脹數據有望超預期，美國實際利率再次走低，金價有望重新開啟上行通道。

　　黃金股表現優異，業績持續高增長

　　金價的上行對國內、國外的黃金相關個股屬于利好，尤其是開采礦產的企業。證券時報·數據寶統計顯示，A股市場黃金板塊個股有10只，美股黃金板塊個股有38只。

　　A股包括紫金礦業、山東黃金、中金黃金等，其中紫金礦業市值超2500億元，公司是國內規模最大的礦業龍頭。山東黃金市值超800億，公司是我國最大的黃金生產企業，擁有業內領先的黃金采選冶技術。

　　從持股機構數來看，紫金礦業、赤峰黃金及山東黃金獲機構抱團，其中紫金礦業一季報持股機構超過250家。這10家A股公司去年股價平均上漲超25%，赤峰黃金及紫金礦業股價翻倍。伴隨著金價的上漲，這10股2021-2023年業績預期較好，紫金礦業等4股機構預測2021年凈利潤增幅有望超50%。

　　從美股來看，38只黃金板塊美股2020年平均漲幅超35%，2021年內平均上漲7.6%。世界上最大的黃金生產商之一NEWMONT在2020年股價上漲40%，巴里克黃金公司是總部位于多倫多的黃金生產公司，其名下礦山有30個左右，2020年股價漲幅超過20%，最新估值不到20倍。

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