冉學東

　　就在美元進入降息周期，美元利率已經下降了很多，中美之間的利差也出現大幅收斂的時候，仍有北銀理財、農銀理財、中郵理財等多家銀行理財公司又開始宣傳起了旗下的美元理財產品。就目前存量的美元理財而言，截至目前，年內新發的美元中長期純固收理財產品達943只，今年以來新發美元中長期純固收理財產品規模達到175億美元，創資管新規實施以來新高。

　　這幾年的美元理財火爆，有重要原因是自從2022年美元進入加息周期，美元存款利率最高達5%以上，而美元指數也于2022年9月進入最高點114以上。2023年10月份，10年期美國國債收益率達到4.6%以上，而中國10年期國債收益率達到2.6%，中美利差達到220個基點，而過去十年的平均溢價為120個基點;當時美元兌人民幣匯率持續攀升，美元兌人民幣報7.30。

　　在這樣的利率和匯率形勢下，投資美元理財顯然是非常安全和收益可以預期的。但是進入2024年9月，美聯儲宣布開啟了新一輪的降息周期。美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調了0.5個百分點，至4.75%—5.00%。緊接著，在11月7日，美聯儲再次將基準利率下調25個基點，將聯邦基金利率目標區間從4.75%—5%調低至4.5%—4.75%，降息幅度與市場主流預期一致。

　　事實上不僅僅是美國，目前是全球進入降息周期，歐元區、英國、瑞士、加拿大、韓國等發達經濟體，印度、東南亞等國家也在降息，唯一例外的是日本，日本央行行長正在強化本月加息0.25%的預期。

　　但是，美國的經濟出現了新情況。美國經濟的基本面也發生了變化。就業和物價都指向了美國通脹可能要經歷一次反復。美國9月核心CPI同比上漲3.3%，小幅超出預期和前值3.2%;環比上漲0.3%，為3月份以來的最高水平。9月非農就業人口增加25.4萬人，遠超預期的15萬人。美國的失業率也低于預期，美國9月失業率4.1%，低于預期的4.2%。

　　同時，特朗普上臺即將推動的政策把通脹預期進一步強化，一方面特朗普主張擴大財政赤字，美國的財政赤字已高達GDP的6.5%，特朗普還主張繼續大力度減稅，這將進一步推升物價。同時，提高關稅幾乎是特朗普政策的核心，美國總統可以通過行政命令設定關稅，無需國會批準，而特朗普曾提議對所有進口商品征收10%的關稅，同時將對中國的進口關稅提高到60%以上，這將抑制美國對外國商品和服務的需求，物價會繼續被推高，而貿易赤字的減少將推升美元。

　　特朗普主張限制移民甚至驅趕非法移民，這將會收緊美國的勞動力市場，推高工資，進一步激化通脹壓力，支持美元。

　　正是在這樣的政策預期下，美債收益率開始攀升，十年期美債從9月中旬的3.644%，上漲到11月已經突破4.3%，而美元指數也大幅上漲，從10月初100左右，到11月末已經超過108。

　　目前市場最關心的是美聯儲在12月份是否暫停降息。12月4日周三，在紐約時報主辦的DealBook/Summit會議上，鮑威爾表示，美國經濟的強勁意味著，美聯儲可以在降息方面表現出一定的克制。他說：“美國經濟狀況非常好，沒有理由不繼續保持這種勢頭。好消息是，我們可以(在降息方面)更謹慎一點。”鮑威爾認為，勞動力市場的下行風險減少。在經濟強勁增長、物價上漲的通脹略為有黏性時，美聯儲可能會更加謹慎。

　　由此來看，未來的美聯儲利率政策可能還是跟隨全球降息周期，但是由于美國經濟的韌性較強，此輪降息可能不會幅度太大，而且隨著人工智能等新興產業技術的發展，美元中性利率已經提高，這導致美元指數和美債收益率水平可能都要高于此前的降息周期。而中國為了支持經濟增長，未來可能還會繼續降息，債市收益率還將繼續下行，這導致中美利差也將可能長時間保持在一個比較寬闊的水平，所以，美元理財還有較大空間。

　　責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉