最近債券市場頻頻暴跌，人心惶惶!
作者：中國基金報 泰勒
13日晚間又一個債券雷爆發，這次發生在白馬股天齊鋰業身上。
天齊鋰業：120多億的債務，可能要違約了
13日晚間，市值300多億的上市公司天齊鋰業，發布了一個重大消息。
天齊鋰業公告稱，截至目前，公司現金流水平并未得到實質性提高，流動性緊張的局面也暫未出現實質性改善。
按照公司此前與中信銀行牽頭的并購貸款銀團簽署的相關協議，并購貸款中的18.84億美元將于2020年11月底到期，占公司最近一期經審計凈資產的179.35%。
盡管公司已經向銀團正式提交了調整貸款期限結構的申請，但目前尚在審批中，存在貸款到期未能成功展期而公司無法及時、足額償付導致違約的可能性。
以下是公告的幾個要點。
1、 18.84億美元(相當于120億人民幣左右)并購貸款11月底到期
公司現金流水平并未得到實質性提高，流動性緊張的局面也暫未出現實質性改善。按照公司此前與中信銀行牽頭的并購貸款銀團(以下簡稱“銀團”)簽署的相關協議，并購貸款中的18.84億美元將于2020年11月底到期，占公司最近一期經審計凈資產的179.35%。
2、可能違約
盡管公司已經向銀團正式提交了調整貸款期限結構的申請，但目前尚在審批中，存在貸款到期未能成功展期而公司無法及時、足額償付導致違約的可能性。
3、暫緩支付 2020 年內到期的部分并購貸款利息
此外，公司暫緩支付2020年內到期的部分并購貸款利息(截至目前，累計應付未付銀團并購貸款利息金額約4.71億元人民幣，占公司最近一期經審計凈資產的6.76%)。如果公司未來在償付債務本息方面遭遇困難，公司的業務、經營業績、資金狀況、財務狀況及日常生產經營都存在受到重大不利影響的可能性。
4、針對即將到期的大額債務，公司和控股股東層面仍在積極開展戰略投資者引入等相關工作，以期緩解目前流動性緊張的局面，降低公司財務杠桿、優化公司的資產負債結構。盡管目前尚未簽署具有法律約束力的戰略投資者引入協議，但相關工作一直在持續積極推進過程中。
5、大股東持有公司股份質押率過高的風險
截至2020年11月10日，公司控股股東天齊集團未來一年內到期的質押股份累計數量35,498.35萬股，占其所持股份比例75.82%，占公司總股本比例24.03%，對應融資及擔保余額31.94億元。
該融資及擔保余額包括兩部分：1)天齊集團質押融資余額22.35億元，拆借給天齊鋰業及其子公司6.09億元;(2)為天齊鋰業及其子公司融資質押擔保金額約9.59億元。
天齊鋰業及其子公司實際借款余額為3億元人民幣。如公司業績持續下滑、不能償還大額到期債務等上述風險被觸發，可能導致公司股價下跌;屆時將可能發生天齊集團被質押權人要求償還質押融資或補倉的情形。
資料顯示，天齊鋰業是中國鋰業巨頭，主要從事鋰資源開采、銷售和鋰鹽產品生產制造。
2018年，天齊鋰業與加拿大化肥公司Nutrien公司簽訂協議，以40.66億美元(約合人民幣259.2億元)拿下智利鋰礦巨頭SQM公司23.77%的股權，成為SQM公司第二大股東。加上原本持有的2.1%股權，天齊鋰業目前合計持有SQM25.86%的股權。而其當時凈資產約為120億元。
為完成上述交易，天齊鋰業與中信銀行牽頭的銀團簽署協議，新增并購貸款35億美元，其中包括25億美元的境內貸款和10億美元的境外貸款。然而，在鋰業市場下行背景下，上述巨額收購并沒有給天齊鋰業帶來預期效益，反而連累了其本身業績，也帶來較重的財務壓力。
由于所收購資產存在減值跡象，天齊鋰業對SQM計提減值了52.79億元人民幣;此外，天齊鋰業為購買SQM股權，自籌資金僅7.26億美元，新增35億美元并購貸款，高杠桿收購導致財務費用大幅增加，2019年度并購貸款產生利息費用合計約16.50億元人民幣。
受累于SQM股權收購，天齊鋰業2019年曝出高達60億元人民幣的凈利潤虧損，金額超過此前三年該公司的凈利潤總和。今年上半年實現營業收入18.79億元，同比下降27.44%;凈虧損6.97億元，同比下降460.15%。
三季報顯示，該公司報告期內實現營收為24.27億元，同比下降36.09%;凈虧損為11.03億元，同比下降890.95%!
截至最新收盤，天齊鋰業市值有360多億。
債券市場烏云密布、相關股票大跳水
近日，永煤債違約引巨震，信用債市場烏云密布，多只債券接連跌停……
永煤控股旗下債券連續兩日大跌，“18永煤MTN001”周三凈價暴跌94.61%，并于周四再度下跌10.41%;“20永煤CP001”最新凈價跌93.15%。
同時，宣布放棄贖回其永續債“15紫光PPN006”的紫光集團公司債也大跌。11月13日公司債中，跌幅靠前的有：18紫光04跌18.89%，19紫光01跌7.54%，19魏橋01跌5.01%，16魏橋05跌4.49%，19紫光02跌3.29%，16魏橋01跌3.09%，19恒大01跌2.06%。
債券市場大面積飄綠，也讓紫光國微今日一度跌停，4天時間市值蒸發超120億元，從700億暴跌到578.8億。
11月13日，500億市值的芯片龍頭紫光國微慘遭四連跌。早盤，紫光國微更是大幅低開，盤中多次觸及跌停，截至午間收盤仍跌近9%，半日蒸發市值55億。11月10日至今，紫光國微累計跌幅近20%，蒸發市值超130億，按公司最新13.06萬戶股東計算，戶均虧損近10萬。同屬紫光系的紫光股份早盤跌幅也一度超8%，午間收盤仍跌超3%。
紫光集團債務隱憂是紫光系個股大跌主因。在此前，紫光系債券已大幅折價，10月27日至最新，“18紫光04”已大跌近80%，債券最新價僅12元多，“19紫光01”9月以來更是大跌85%，“19紫光02”也跌近80%。“ 18國微01”在12日大跌18%后今日起開始停牌兩天，仍在交易中的“18紫光04”今日大跌11%，位居公司債跌幅首位。
11月13日，國泰君安策略團隊發布研報稱，近期信用債市場突現兩個AAA國企違約，引發了蝴蝶效應——弱資質主體出現了加速下跌。在對A股影響方面，國泰君安指出，從DDM模型出發有風險偏好、無風險利率兩條路徑，但目前對市場的關鍵作用還在于風險偏好的影響。信用風險的暴露，引發信用收縮預期，這使得債券市場乃至權益市場風險偏好下降，由此將帶來低風險特征的股票受益，盡管風險偏好下行但空間有限，市場仍然維持震蕩格局不變。
國泰君安認為，在經濟復蘇的大背景下，此類信用風險的暴露更是凸顯信用債發行主體的資質擔憂。當前，AAA地方國企信用利差回歸歷史低位(接近2016年)，這意味著信用風險沒有真正定價，還是帶有剛兌預期。經濟復蘇背景的信用暴露和信用利差低位之下，當前信用風險溢價的上行趨勢可能超出市場預期。盡管市場是股債交易隔離，但因產業鏈傳導、信用收緊預期(社融/信貸數據可見苗頭)將聯動權益風險偏好下降。
“無風險利率下行是大勢所趨，但短期因結構性的信用債剛兌打破帶來下行的空間有限。”國泰君安表示，當前市場的無風險利率錨定銀行理財，而銀行理財產品資產端投向信用債占比也少，因此由于信用債剛兌打破帶來利率下行對于銀行理財收益率的影響較小。如此推算，無風險利率的影響應該不大。但是如果考慮信用債國企信仰打破，一切類固收產品的底層資產出現信用松動，那么信用風險溢價上升背景下，債券市場的資金也會分化，進一步向利率債、央企債集中。從長期看，無風險利率下行是大勢所趨，仍需持續觀測。
在配置策略方面，國泰君安指出，風險偏好下行，優選低風險特征方向，擁抱業績確定性溢價，推薦可選消費和中國制造。在當前全球經濟復蘇的大背景之下，低風險特征不意味著低估值品種的股票，而更需要關注盈利景氣度持續向上品種。
