2021年上半年即將收官。回顧整個上半年，A股市場分化非常嚴重，一些傳統的行業持續萎靡，部分新經濟行業則持續大漲，上演冰火兩重天。從港股市場的情況來看，最受南下資金青睞的科技股也走勢萎靡，表現不盡如人意。

　　展望下半年，A股市場的分化還能否持續?白酒、新能源、醫美等熱門賽道還能繼續漲嗎?下半年哪些板塊更有投資價值?為此，QQ音樂財經發起“2021下半年投資展望”系列訪談，本期對話的嘉賓是格雷資產董事長張可興。

　　張可興認為，從下半年的投資機會來看，港股最優，A股次之。因為港股新經濟的代表公司目前估值比較合理，將受益于估值和業績的雙重修復，彈性會比A股更大。

　　從國內市場來看，張可興認為，A股的慢牛行情并沒有結束，下半年很有可能創出前期的新高，具體的點位不好判斷，突破3700、3800點是很有可能的。

　　對于市場關注的白酒板塊，張可興表示，現在這個價格買進龍頭白酒，會面臨半年、一年不漲，甚至還可能出現微幅下跌的情況，如果能拿3-5年，大概率能夠獲得15%左右的復合回報率。

　　對于近期大熱的新能源賽道，張可興表示，電池供應商龍頭值得長期看好，但是新能源汽車行業已經陷入紅海，需要等行業格局確定，真正的龍頭出來后再下注。

　　A股分化會有所收斂，金融地產股只有階段性機會

　　騰訊財經：回顧整個上半年就會發現，A股市場分化非常嚴重，一些傳統行業持續萎靡，部分新經濟行業大漲，你怎么看這種分化?以銀行、地產、保險為代表的“三傻”板塊還有機會嗎?

　　張可興：這種分化實際上一直在持續，而且已經持續很多年了。我一貫的觀點是，金融地產類周期股只有階段性的表現，比如去年年底到今年年初，有一段時間地產股漲的不錯，緊接著就開始下跌了。

　　我們可以觀察美股，像一些周期股，無論是銀行，還是傳統的行業，漲幅都是比較大的，比如說富國銀行翻倍了。國內“放水”不如美國那么寬松，有一定的克制，所以周期股的復蘇一定是短期的，從更長的周期看，周期股不太具備持續復蘇、強力增長的可能性。

　　展望下半年，這種分化可能會收斂一點，像地產股已經跌了不少，一些龍頭企業跌了30%-40%，但是不太可能出現逆轉。

　　下半年港股會好于A股，互聯網龍頭機會很大

　　騰訊財經：從券商的投資策略來看，上半年的共識是周期股，下半年的共識是科技類成長股。你是否認同下半年的投資風格將會從周期切換到科技?

　　張可興：我是相對比較認同這個觀點的。這里面的科技股所代表的范圍太寬泛了，比如說新能源汽車、新能源電池這樣的龍頭算不算科技股?其實也算，而且最近表現一直比較強勢。

　　還有一些科技股表現比較差，像我們關注的港股互聯網龍頭，因為受到反壟斷、海外因素等的影響，一直處在相對比較低的位置。如果看下半年的機會，科技股當中真正有代表意義的中國科技龍頭公司，特別是互聯網賽道里面的龍頭企業，我認為更有機會。

　　為什么呢?這些互聯網龍頭的估值本身，從全世界橫向對比來看，也是相對比較便宜的，目前只有二三十倍。從縱向對比來看，雖然大家對互聯網龍頭的盈利預測有一點點下調，但還是能維持在15%-20%的增速，目前這樣的估值水平跟歷史比較也是相對比較便宜的。

　　最近美國的納指創了新高，微軟、Facebook都創了新高，國內互聯網龍頭不僅沒有創新高，反而在低位，因此下半年一定會有很好的表現。下半年科技和周期分化，我認為更確定的機會還是在互聯網龍頭這方面。

　　騰訊財經：展望下半年，A股和港股哪一個市場更有機會?

　　張可興：如果說機會更大，肯定是港股。A股表現也會不錯，只不過A股核心資產的估值確實處在一個相對比較高的位置，這么高的位置，如果再去提升估值，難度是不小的，只能靠業績來消化估值，用時間換空間。而港股新經濟的代表公司，目前的估值比較合理，將受益于估值和業績的雙重修復，彈性會比A股更大一些。所以從排序來看，港股最優，A股次之。

　　A股慢牛行情沒有結束，下半年有望突破3800點

　　騰訊財經：下半年滬指可以看到多少點?

　　張可興：我們認為，A股下半年大概率能夠創出上次的新高。為什么這么說?雖然從流動性來說不如去年那么寬松，但是可能四季度會出現階段性相對的寬松。再加上我們最近收緊也沒有像2018年收的那么緊，因此不太可能出現很大的風險。

　　決定A股走勢的是企業的盈利能力，特別是ROE(凈資產回報率)，凈資產回報率還處在創新高的過程中，A股的慢牛并沒有結束，很有可能創出前期的新高。具體的點位不好判斷，突破3700、3800點的位置是很有可能的。

　　白酒龍頭確實不便宜，持有的話有可能一年不漲

　　騰訊財經：怎么看下半年白酒股的行情?以茅臺為代表的一線龍頭白酒，目前市盈率普遍在50倍以上，這樣的估值有吸引力嗎?

　　張可興：從短期的估值來看，確實不便宜，這是肯定的。我的觀點是，從超長期的角度來說，優質龍頭白酒會持續受益于消費升級。因此，現在這個價格買進龍頭白酒，會面臨半年、一年不漲，甚至還會有微幅下跌的情況，如果能拿3-5年這樣的周期，大概率還是能夠獲得15%左右的復合回報率。

　　看好電池龍頭，造車賽道需要等行業格局確定再下注

　　騰訊財經：最近兩年，新能源成為最火熱的賽道，華為、小米等巨頭紛紛下場，你怎么看這個賽道?

　　張可興：這個賽道更多討論的是兩個點：一個是像電池供應商龍頭，這一塊我覺得從銷量的角度來講，一定是受益的，而且是受益于全世界包括中國銷量的大幅度增長。因為不管是誰出廠的車，都得用電池，電池的銷量就是來自于全世界的幾家企業，而且第一名的市場份額會越來越集中。

　　第二個細分賽道就是新能源汽車。我們現在可以看到的是，基本上是百花齊放的狀態。目前知名的品牌可能有幾十家，還有各個省會下面的不知名品牌，總共加在一起可能有一兩百家。因此，我覺得新能源電動車已經進入一個紅海的狀態。

　　在這種紅海的激烈競爭格局里，短期來看，沒有誰可能會是受益者，都是要打價格戰，不斷地去增加銷售費用的支出，這是一個很大的問題。如果經歷了很大一輪洗牌后，勝出者如果真的能夠看到的話，可能才是投資新能源汽車比較好的時機。至少在短期來看，我覺得沒有什么確定性，還是要等到這個行業確定了真正龍頭再下注。

　　醫美是一個好賽道，但競爭壁壘沒有那么強

　　騰訊財經：你怎么看醫美這個細分賽道?

　　張可興：我們最近幾個月也在深入研究這個行業。比如說注射玻尿酸，你不注射了，臉就沒有那么白、那么潤澤了，它是一個持續性的東西。不是說你打一針就解決一輩子的問題了，所以你得持續打，這就是一個比較好的賽道。從賺錢模式的角度來說，這是非常有持續性的。

　　再加上玻尿酸本身打一針也不便宜，一針幾千塊錢，打個半年就是幾萬塊錢。這樣的東西，我覺得從空間來看，特別是在一線城市對于一些相對有需求的人來說，才剛剛開始，發展空間非常廣闊。

　　醫美從整個賽道來看是非常值得看好的，只不過唯一擔心的是，這個行業競爭的壁壘沒有那么強，并不是說誰可以獨家做這個產品，互相都有競爭。從壁壘上來說，可能沒有那么高，未來的凈利潤率會不會持續下降，我們也在調研，并沒有清晰的結論。